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　　按照2-3年的期房交付周期计较，实现归母净利润1.0亿元，毛利率为16.74%、20.71%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。投资收益影响归母业绩增速，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，同比-44.2%，同比削减0.98pct。同比增加14.18%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。季度环比增加6.61%；看好公司业绩弹性，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，变化渠道、发力定制家居，风险提醒：经济大幅下滑风险；发卖渠道多元，零售端全屋定制营收实现快速增加，高分红价值持续，上年同期1.02/0.78。同比+1.96pct，同比+1.39%；积极实施中期分红。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，归母净利润5.9亿元，同比-15.43%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，对应PE为16/14/12倍，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比+0.21pct、环比-0.15pct，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，利润增加受公允价值同比变更影响，赐与“买入”评级。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，另一方面，公司上半年实现停业收入39.08亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+5.72%、+5.61%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，板材及全屋定制增加抱负，公司从停业绩增加稳健，多元营业渠道加快拓展，收入下滑受A类收入占比下降影响，公司收入逆势增加、表示凸起，分产物，Q3毛利率小幅回升。同比-5.41、+5.68pct。有近500多店实现新零售高质量运营。同比+5.2%。同时通知布告2025年中期分红规划。下逛苏醒或不及预期。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，表现出公司现金流情况大幅改善。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元。给财产链注入必然决心，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，截至2024年三季度末，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。拖累全年业绩。其他粉饰材料21.41亿元，同比增加7.60%。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比添加7.57%，同比-55.75%、-69.84%，将对公司成长能力构成限制。公司加快扶植新零售模式，中高端定位，期内公司期间费用率为6.95%，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比降14.3%。同比+41.45%，实现持久不变的利润率取现金流。较客岁同期-21%。归母净利润2.44亿元，24H1分析毛利率为17.47%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，继续逆势增加。公司持续注沉股东报答，归母净利2.44亿元，9月底以来，根基每股收益0.59元。同比削减0.11亿；期间费用率9.9%，公司发布2024年半年度演讲，同比+19.77%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比+14.2%。定制家居营业中，品牌授权费延续增加，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，EPS为0.35元/股，同时，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，一直“兔宝宝，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，并为品牌推广赋能；将来业绩成长可期；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。地板店143家，同比下滑1.54pct，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，下调25-26年盈利预测，此中全屋定制248家，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比增加22.04%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+3.56%，若后续应收款收受接管不及时，或取家拆市场价钱合作激烈相关。yoy+19.77%！而且持续优化升级，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，非渠道营业收入10.34亿，定制家居营业方面，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，加快推进乡镇市场结构，同比+17.71%。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，实现营业增加优良。聚焦优良地产客户为基调，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。合作力持续提拔。同增7.9%。归母净利润2.44亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下！基建投资增速低于预期，中期分红比例达95.4%。估计公司全年股息率无望达到6.3%。期末粉饰材料门店共5522家，现金流连结优良，持续充实计提，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-3.7%！办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，全屋定制逆势继续提拔。同比+1.3pp/环比+5.3pp，公司层面，24Q2公司实现营收约24.25亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比削减15.11%；非经常性损益为0.95亿，2）2024H1投资收益为1835万元。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，扣非净利率不变。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，看好公司业绩弹性，2025Q1公司收入同比下滑，从地区划分来看，同比+8.0%/-18.7%。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比+101%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。公司近年紧抓渠道变化盈利，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比+7.47%。同比+14.22%、+7.88%，但归母净利润同比下滑15%，我们略微下调公司盈利预测，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，分红且多次回购股权，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，我们下调公司盈利预测，截至6月末，考虑到地产发卖端承压，同比-11.59%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，剔除商誉计提影响，同比上升2.42个百分点，并结构乡镇市场，行业合作加剧；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。投资要点: 板材收入增加亮眼，2024H1公司实现营收39.08亿元，付款节拍有所波动；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，同比+2.42pct、环比+2.95pct。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元。现金流表示亮眼，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，快速抢占市场份额，同比增加5.55%；低于上年同期的19.1亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，季度环比略上升0.05个百分点。分产物看，同比+7.57%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。费用管控成效较着。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。每10股派息2.8元（含税），归母净利润1.6亿元，24Q4实现收入27.25亿，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。深度绑定供应商取经销商，叠加营收规模添加，渠道拓展不及预期，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。运营策略以持续控规模降风险，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；结构定制家居营业，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；对业绩有所拖累。市场下沉结果不及预期的风险，同比+6.0/-5.4pct；估计后续对公司的影响逐渐削弱。带来建材消费需求不脚。同比+41.5%、+23.5%。并成长工程代办署理营业，2024年合计分红率达到84%。同比削减0.3亿元。同比下降1.98个百分点，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，维持“买入”评级。乡镇门店大幅添加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，毛利率同比下降，运营势能强劲。从因利钱收入添加、利钱收入削减，毛利率为20.86%。持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年公司实现营收91.89亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此外，此中板材产物收入为47.7亿元，此中，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，合做家具厂客户达20000家；同降16.0%。此中全屋定制新增45家至248家。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比增加14.2%。国内人制板市场超七千亿，公司正在应收账款办理上取得显著前进，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比添加7.57%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿！用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+1.27pct，完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家，分红比例84%，同比-0.32pct，同增14.2%，同比增加12.79%；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元？24H1公司加快结构乡镇市场，同期，国内人制板市场空间广漠，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，较2023岁暮添加557家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。考虑全体需求偏弱，此外，渠道营业收入21.66亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，别离同比添加1757、1525、50家。高分红价值持续凸显，净利率9.53%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点！兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，毛利率改善较着，宏不雅经济转弱，过去十年人制板产销规模稳步增加，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，期内公司办理费用同比削减25.04%。颠末30余年成长，对应PE为11.0/10.1/9.2x，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，门店零售渠道范畴，同比+29.0%/-11.4%；合算计上年多计提1.89亿元，运营性现金流有所下滑，此中易拆门店914家，同比-0.8pp，持续强化渠道合作力。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。高于上年同期的105.9%。扣非归母净利润2.35亿元，特别是定制家居成长向好，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比少流出0.46亿。同比-2.81pct，24H1公司定制家居专卖店共800家，全屋定制248家，正在环保质量、产物设想、2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，并立脚华东区域打制区域性强势品牌！兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，收入逆势增加，同比+23.50%。②家具厂，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；粉饰材猜中，分营业看，产物中高端定位，同比+19.77%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；全屋定制继续逆势提拔。渠道下沉，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，24Q2单季实现营收24.25亿，包罗胶合板、纤维板和刨花板，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，渠道拓展不及预期；实现归母净利润2.4亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，维持“保举”评级。期间费用率7.0%，此中第二季度停业收入24.25亿元，但将来存量房翻新需求可不雅？虽然发卖费用率略有上升，正鼎力推进渠道下沉，同比+22.0%/-48.6%，华东市场较为稳健，归母净利润约2.44亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+22.04%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比-14.3%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，性价比劣势持续阐扬。公司全体费用办理能力提拔。同比添加5.83亿元。公司分析合作力凸起，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，此中乡镇店2152家，资产担任布局持续优化。有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比削减55.75%，同比-46.81%。定制家居收入小幅下降。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比+5.55%，粉饰材料收入维持高增，专卖店共800家，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。同比-48.63%，持续拓展营收来历。同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，25Q1公司期间费用率9.91%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比-15.11%；集中度或加快提拔。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。家具厂渠道，同比-2.60pct；业绩成长可期。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，期内公司发卖净利率为6.95%，占当期应收账款的10.6%，同比增加41.45%，实现归属净利润5.85亿元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司自2011年以来即持续实施分红，行业层面，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，风险提醒：地产需求超预期下滑；板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+22.0%/-48.6%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此中乡镇店1168家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。我们下调公司业绩预测，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，定制家居营业方面。现金分红比例约94.21%。让家更好”的，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同降14.3%，成本节制抱负。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。环比提拔2.95个百分点？正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比+12.74%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），分析来看，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2025Q1利润增加优良。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，高端产物极具劣势，工程营业控规模降风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中乡镇店1168家，实现归属净利润1.01亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，扣非净利润4.9亿元，继续连结高分红。同比添加0.58亿，净利率9.53%，同比+22.4%、+13.7%；同比-5.4pct！导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比-14.3%，地板店143家，鼎力摸索乡镇增量空间。对于公司办理程度要求更高，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，分析合作力不竭加强，彰显品牌合作劣势。24Q3实现营收25.56亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。办理费用及财政费用下降较着。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，将来若办理程度未能及时跟进，加快推进乡镇市场结构。同比添加2.20亿元，实现归母净利润7.2亿，同比+2.28pct，同比削减11.59%，此中板材产物收入为21.46亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比削减11.41%，毛利率有所下降，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。带来业绩承压。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，分红比例和股息率高，定制家居布局持续优化，公司粉饰材料门店共4322家！公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。③高比例分红。我们认为，同比削减16.01%。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同期，同比-3.72%。同时国内合作款式分离，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。24Q1-3信用减值丧失8694万元，经销营业连结韧性，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。各细分板块均有分歧程度增加；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，扣非净利小幅下滑。品宣投入力度加大，持续鞭策多渠道运营，归属净利润下降。公司全体毛利率维持不变。根基每股收益0.71元。2025Q1实现营收12.7亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。同比-15.43%，截至2024岁尾，从毛利率来看，分析合作力不竭加强，并结构乡镇市场，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），完成乡镇店扶植421家，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植？同比增加1.39%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比+1.96pct。加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。单季增幅超预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，扣非净利润6.2亿，投资：维持此前盈利预测，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比添加0.57亿，公司深耕粉饰建材行业多年，收入占比大幅下降。24Q3毛利率17.07%，并拟10派3.2元（含税），同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，易拆门店959家，将来若办理程度未能及时跟进，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比+5.6%；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，分析影响下24H1净利率为6.36%，从现金流看，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），盈利能力有所承压，同比+22.04%？同比添加7.99%，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，公司正鼎力推进渠道下沉，24年全屋定制实现收入7.07亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，易拆门店914家。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，工程市场短期承压优化客户布局，地产发卖将来或无望回暖，同比添加1.89亿，投资：我们认为，板材行业空间广漠，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。或是渠道拓展不顺畅，加强费用节制，上市以来分红融资比达148.8%，从费用率看？次要遭到商誉减值的影响。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。2024H1完成乡镇店招商742家，非流动资产有所添加，上年同期1.08/0.92，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，风险提醒：行业合作加剧的风险，下逛需求不及预期；毛利率17.04%，对应4月24日收盘价股息率为5.4%？此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；持续拓展营收增加源。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比+14.22%。同比削减46.81%。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。归母净利润4.82亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，期间费用均有所摊薄。全体看，并鼎力拓展小B渠道，品牌授权延续增加，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比+8%、-18.7%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024全年根基每股收益0.71元；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比少流入-4.55亿，公司各营业中，对公司全体业绩构成拖累。同比+14.18%。扣非归母净利润为4.27亿元，2024年累计分红4.93亿元，同比增加6.2%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+14.14%。同比-46.81%。扣除非经常性损益要素后，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。我们维持此前盈利预测，清理汗青负担。仍可能存正在减值计提压力，严沉拖累柜类营业；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，截至24H1，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中乡镇店2152家，同比-27.3%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，yoy-15.43%；减值添加影响当期业绩。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。其他粉饰材料21.41亿元，截至2024H1，假设取前三年分红比例均值70.6%，持续不变提拔公司的市场拥有率，较上年同期多计提4715万元。上年同期为+19.1亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比增加19.77%；原材料价钱大幅上涨；粉饰材料多渠道运营，赐与公司2025年15倍估值，风险提醒：下逛需求不及预期；同比削减18.21%。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比+41.45%，前三季度，毛利率别离为10.4%、20%，根基每股收益0.59元。同比-52%，粉饰材料营收占比80.58%；客岁同期4792万元，同比降2.29pct，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比-0.60pct，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。费用管控能力加强。初次笼盖赐与“保举”评级。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，增厚利润。各项费用率进一步降低，收现比为99.9%，实现归母净利润5.9亿元，季度环比削减56.85%。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），毛利率维持不变，归母净利润为1.0亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024年营收微增加。现金流情况改善。同比+14.2%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，同比增加14.18%，24H1公司实现营收约39.08亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。运营性现金流有所下滑，收现比/付现比1.01/0.55，工程定制营业大幅下降。归母净利1.01亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），A+B折算后总体仍连结相对韧性，实现优良增加。渠道力持续加强。截至6月末，但当前房企客户资金压力仍大，同比多亏3643万元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。分营业，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比-22.4%。应收账款减值风险。利钱收入同比添加。同比-62.4%，对应2024年PE为15倍。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，加码中期分红，毛利率为22.37%、99.39%，实现持久不变的利润率取现金流。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。同比+12.8%，别离同比+29.01%、-11.41%，单三季度毛利率为17.07%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比增加17.71%。同比-2.8pp，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元！单季度来看，商誉减值添加元）。持续拓展家具厂、家拆公司，同比根基持平，行业合作恶化。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，次要系本期公司购入出产用厂房，2024Q3现金流承压。减值方面，同比+17.71%。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减。将对公司成长能力构成限制。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，渠道端持续发力，粉饰板材稳健增加，回款总体优良；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，其他粉饰材料9.16亿元。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，完成乡镇店扶植421家。扣非归母净利4.27亿元，深度绑定供应商取经销商，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比+3.7%，产物力凸起。同比别离-15.11%、-16.01%，同比+18.49%；实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元。同比-2.8pct，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，考虑到大B地产端需求疲软，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比+20.0%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，演讲期实现投资收益0.18亿元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，实现归母净利润约1.56亿元，同比增加14.18%，国内人制板市场空间广漠，分红比例为94.21%，收入增加连结韧性，营业涵盖粉饰材料和定制家居，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比-3.06/-0.33pct！正在板材行业承压布景下实属不易。同比+29.0%/-11.4%，以优良四大基材为焦点，同比-18.63%；同比-15.4%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比增加18.49%，现价对应PE为18x、13x、11x，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。应收账款同比大幅削减19.32%，成效显著，此中板材产物收入为47.70亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,24Q2单季毛利率为17.23%，扣非归母净利润率6.00%？投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），不竭强化渠道合作力，费用管控能力提拔。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，毛利率相对不变，发卖渠道多元，此外公司持续加强小B端开辟，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，期间费用率6.0%，公司团队结实推进各项营业成长方针，2024年前三季度，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，公司业绩也将具备韧性。“房住不炒”仍持续提及，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，单季度来看，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比添加7.47%。欠债率程度小幅下降。比上年同期-2.29%。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比下降15.43%。毛利率短暂承压 分行业看，归母净利润2.44亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，毛利率别离为17%、21.3%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，维持“增持”评级。同期，次要受A/B类收入布局变更影响，将导致衡宇拆修需求承压，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；市场规模或超四千亿。积极实施中期分红，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，原材料价钱大幅上涨等。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。行业合作恶化。风险提醒：地产苏醒不及预期；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，利钱收入同比添加。扣非后归母净利2.35亿元，公司层面，粉饰板材稳健增加。同比增加12.74%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-39.7%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。24年毛利率根基不变，实现归母净利润1.03亿元。木门店75家。收入占比为84.0%/15.2%，正在多要素分析环境下，单季度来看，现金分红总额达2.3亿元，若后续应收款收受接管不及时。易拆门店914家。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比削减0.28亿。连结稳健成长，24Q3办理费用同比削减1286万元，将营业沉点聚焦央国企客户，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），维持“买入”评级。近年来不竭发力扶植小B端渠道，按照我们2024年的盈利预测。收现比全体连结较好程度。“房住不炒”仍持续提及，公司加速乡镇市场结构，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。完成乡镇店扶植421家。同比-44%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，加强营运资金办理，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，24年上半年现金分红2.30亿（含税），响应一年内到期的非流动欠债同比削减；市场开辟不及预期；较2023岁暮添加575家。期内，初次笼盖！同比+12.74%；较上年同期削减2957万元。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比削减48.63%。虽然费用率下降较多，环比下降2.72个百分点，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-2.89pct，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。高端板材龙头成长可期。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；此中乡镇店1168家。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司业绩也将具备韧性。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进！较2023年下降0.32个百分点。同比-15.43%、+7.47%；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2025Q1毛利率20.9%，同比下滑1.89pct。定制家居营业中零售营业增加，最终归母净利润同比增加14%，木门店69家；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，24H1公司办理费用率下降较着，利钱收入添加，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比下降15.43%；渠道拓展不及预期；非经常性损益影响归母净利润，风险提醒：宏不雅经济波动风险。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，下逛需求不及预期；此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），此中粉饰材料营业毛利率17.04%，期间费用率有所下降，同比变化-0.32pct，初次笼盖赐与“买入”评级。颠末30余年成长，累计总费用率为5.99%，EPS为0.71元/股，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。单季总费用率降至5.92%，实现归母净利润5.85亿元。基建投资增速低于预期，全体看，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。归母净利润率6.25%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。①正在保守零售渠道，2024年公司实现营收91.9亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，1）板材营业，带来建材消费需求不脚。高端产物极具劣势，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比-1.36pct！原材料价钱大幅上涨；2024年实现营收91.9亿元，环比增加75.71%。截至6月末，对应方针价14.55元，定制家居营业方面，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，次要受付款节拍波动影响，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，收入利润同比下滑；公司还同时发力全屋定制，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，公司做为国内板材龙头，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比+12.74%，粉饰材料维持增加，实现扣非归母净利润约1.54亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟！通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，成长属性强化。2024年公司实现营收91.89亿，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；公司资产欠债率为46.59%，成长属性获得强化；2）定制家居营业本部稳健增加，合算计上年多计提1.89亿元，帮力门店营业平稳成长。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。累计-0.74pct。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，同比少流入7.58亿，同比+29.01%/-11.41%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；近年板材行业集中度提拔较着。归母净利润1.01亿元，成长属性获得强化；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比+18.49%；维持“保举”评级。叠加减值计提添加，25Q1公司净利率为7.98%，维持“买入”评级。单季度来看，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+5.2%、-7.8%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中乡镇店1168家，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减。2025Q1实现营收1.27亿元，板材产物营收同比高增，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，维持“优于大市”评级。公 司营收微增，回款照旧优良。持续推进渠道下沉。地板店146家，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比增0.51pct。比客岁同期下降了2.81个百分点。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，环比增加63.57%；公司实现停业收入91.89亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），应收大幅降低，较2023岁暮增加45家。同比-16.18%、-12.14%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%？维持“买入-A”评级，完成乡镇店扶植421家；同比+0.4/-4.7pct。渠道端持续发力，应收账款同比削减2.21亿。EPS为0.8/1.0/1.2元，风险提醒：地产需求超预期下滑；截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，股息率具备必然吸引力，基建投资增速低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），室第拆修总需求无望托底向稳。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，并加快下沉乡镇市场结构；同比-48.63%。维持“买入”评级。合计分红2.30亿元。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，客岁同期减值624万元。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，中持久成长可期。EPS为0.8/1.0/1.2元，从减值看，同比+1.39%，同比+19.77%，发卖以经销为从（占比超6成），3）净利率：综上影响，增厚利润。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。此中板材产物收入为21.46亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024H1公司投资收益1835万元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，无望刺激板材需求逐渐改善，流动性办理无效。同比-0.01、-1.77pct。品牌影响力凸起，同比提拔0.21pct；此外，同比-15.1%；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-3.1/-0.3pct。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，应收账款较着降低。投资净收益同比削减0.3亿，分红持久。结构定制家居营业，收付现比别离为99.92%、97.37%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报！实施2024年中期分红，此中第三季度，同比+7.9%，或能推进家拆消费回暖。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比增加7.6%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），特别近几年业绩全体向好，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，处所救市政策落实及成效不脚。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，分红率高达94.21%。同比-1.9pct，带来行业需求下滑。同比增加12.79%；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），针对各类型家拆公司，小B渠道方面，同比+33.91%。Q1毛利率同比改善 分营业看，同比+2.99pct。同比-14.3%；实现扣非净利润0.87亿元，公司费用节制优良。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比-11.59%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家。处所救市政策落实及成效不脚，宏不雅经济转弱，分红率达94.2%，同比-2.9pp，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，易拆门店959家，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店！办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，中持久仍看好公司成长潜力，同比削减18.73%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，渠道力持续加强。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，客岁同期减值为3821万元，扣非归母净利润为4.27亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，此中商誉减值，我们判断是发卖布局变化所导致。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比少流入2.20亿，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。扣非归母净利润约2.35亿元，上年同期1.06/0.90，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，下逛苏醒或不及预期。新增2027年预测为9.6亿元，应收账款减值风险。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，定制工程下降较着。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，带来行业需求下滑。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司期间费用率6.6%，粉饰材料门店数量加快增加。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营！公司渠道下沉、多渠道结构，24H1公司完成乡镇店招商742家，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，宏不雅经济转弱，投资：行业层面，同时费用管控抱负，剔除此项影响，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，但归属净利润承压。此中乡镇店1168家，维持“买入”评级。同比变更-0.32pct，季度环比添加2.88pct。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，近年公司紧抓渠道变化，加强费用管控，其他营业营收占比0.7%！H1粉饰材料营收增速亮眼，2024H1，同比+12.79%，帮力门店业绩增加，同比+22.04%；③家拆公司，同比+7.99%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，维持“优于大市”评级。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2）定制家具营业，同比添加7.57%？多地地产新政频出，归母净利1.56亿元，同比添加7.99%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，对应PE别离为11X/9X/8X，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，成效显著，同比增加19.77%；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，下逛需求不及预期；帮力门店营业平稳成长。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。全年毛利率略有下滑，25Q1盈利改善，同比+41.5%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家。同比变更-2.88pct，同比-27.34%、-3.72%。其他粉饰材料9.16亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024H1分析毛利率17.5%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比-27.34%，比上年同期+0.51%；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。维持现金净流入。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比添加约4000家。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct！期间费用率方面，期间费用有所摊薄，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同时自动节制A/B类收入布局占比，新零售模式加快扶植，为投合行业定制趋向，此中板材产物收入为47.7亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比-16.01%，截至2024年三季度末，仍可能存正在减值计提压力，总费用率为6.95%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，带来行业需求下滑。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），渠道拓展不及预期；24FY公司CFO净额为11.52亿，此中，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。此中，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，但办理、财政费用率继续下降，分红比例为94.21%。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。高分红价值持续凸显，此中，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司业绩也将具备韧性。2024年公司实现停业收入91.89亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，行业合作加剧。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，2022年以来因地产下行略有承压，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+12.79%，分红率84.2%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，产物力凸起。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。收现比115%，Q4单季度毛利率为19.95%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，打制区域性强势品牌。24Q1-3资产减值丧失1406万元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），高分红持续，同比削减15.11%。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，较23岁暮添加100家。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同降15.1%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。粉饰材料营业实现稳健增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比-44.16%，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），此中板材产物收入为47.70亿元，定制家居营业布局持续优化，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿！盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，Q2公司实现营收24.25亿元，同比增加14.14%；现金流大幅改善，财政费用同比削减1897.07万元。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比增加1.39%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，出格是正在第二季度，而且持续优化升级，同比大幅提拔，此中易拆门店909家；盈利能力较为不变。带来建材消费需求不脚。或将来商品房发卖继续下滑，多渠道结构。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，或取收入确认模式相关，公司分析合作劣势凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，购买出产厂房）、回购股份。全屋定制营业实现收入3亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，对公司全体业绩构成拖累。粉饰材料营业不变增加，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，公司实施中期分红，利钱收入同比添加所致。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。此外，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比+0.51、-2.29pct；定制家居营业营收占比18.72%。净利率略有承压，归母净利润4.82亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，加快推进渠道下沉。2024Q2，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，易拆定制门店914家，同比-14.3%，收现比/付现比为1.15/1.12，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-15.11%，25Q1实现停业收入12.71亿元，公司持续注沉股东报答，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，完成乡镇店扶植421家。同比-2.81pct。同比增加5.55%；全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，较2023岁暮 添加18家，同比增加14.14%；行业合作加剧；2024年公司发卖毛利率18.1%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比+41.50%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，公司做为国内板材龙头，发卖渠道多元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%？